甲醇：暗流涌动

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　受海外天然气供应紧张影响，海外甲醇装置降负导致进口收缩，港口库存下降，甲醇价格在去年年底大幅走强。高价甲醇引发MTO负反馈，部分装置检修，港口供需边际转弱，价格出现回调。随后，节前部分利空担忧引发多头资金避险，甲醇合约进一步减仓下跌。

　　春节后，通过市场信息观察，节前推测的风险情景并未发生。展望后市，国产煤制装置春检启动叠加传统旺季临近，内地供需存在改善预期；港口方面，在油价高位支撑MTO边际需求、伊朗天然气供应受偏低气温制约的背景下，进口恢复或持续受阻，甲醇价格预期偏强。

　　一

　　回顾：节前避险

　　24年年底，受海外天然气供需紧张、价格走高影响，伊朗装置在较往年偏早的时间点出现了超预期降负，随后进口量出现了对应的收缩，港口库存明显下降。由于港口基本面强势，并且此时内地工厂库存水平偏低，不存在明显矛盾，甲醇合约价格大幅度走强，最高时接近5月份的年内高点。

　　较高的甲醇价格导致MTO出现了负反馈，部分MTO装置出现检修，港口供应紧张的局面有所缓解，同时内地工厂开始节前排库，内地价格偏弱势，因此合约价格在1月上旬出现回调，从持仓量来看，进口收缩所带来的“热度”已阶段性消退。然而，由于春节将至，在节前的最后几个交易日，一些潜在的风险因素可能在合约价格上被放大体现。从当时视角看，在回调过后价格重心仍然偏高的甲醇，其风险因素主要有如下几点：1、内地工厂过节期间超预期累库；2、海外能源供需转宽松，伊朗装置恢复；3、原油价格走弱导致MTO工艺比价弱势，MTO需求走弱。上述风险因素如若兑现，则会导致甲醇价格重心下移，并且内地工厂累库预期的确定性较强，因此价格下方阻力相对较小，多头资金避险意愿更强，甲醇合约在节前最后几日再次出现了进一步的减仓下跌。

　　春节过后，内地工厂库存低于去年节后水平，累库幅度在预期内，港口方面，MTO降负荷兑现，但同时海外开工仍处低位，港口库存仅小幅度累库。节前市场的利空担忧并未兑现，甲醇合约一改节前的弱势，出现了一定幅度的走强。

　　二

　　展望：上方可期

　　目前，国产供给维持高位，同时内地下游节后采购情况良好；海外装置停产持续，进口供给低位，MTO受低利润影响，对甲醇需求偏弱，对冲了进口缺口的影响。整体而言，甲醇内地和港口的供需现实端都处于相对平衡的状态。

　　从预期维度评估，内地甲醇工厂春季预计有季节性检修，同时下游接近旺季，内地预期偏强。港口方面则需关注进口供给和下游需求恢复进度，如果进口维持低位而下游需求边际转强，考虑到内地的强势，甲醇合约价格可能会出现走强，而笔者认为上述情况发生的概率较大：首先，前期MTO已有装置兑现检修，目前开工率处于同比低位，继续下降空间有限，同时在油价强势背景下，油制烯烃供应减少或提升MTO景气度；其次，目前天然气价格仍居高不下，且伊朗气温也处在低位，参考往年情况，未来一个月伊朗气温或维持在较低水平，因此天然气供需紧张的问题短期内或无法改善，进而将会导致海外甲醇供给受阻。

　　三

　　总结及策略建议

　　当前国内甲醇市场供需相对平衡：内地维持高供给且下游节后采购稳健，海外装置停产导致的进口低位，对冲了MTO需求疲弱的影响。展望后市，内地春检启动叠加传统旺季临近，供需存在改善预期；港口方面，在油价高位支撑MTO边际需求、伊朗天然气供应受低温制约的背景下，进口恢复或持续受阻。综上，甲醇基本面评估偏强。

　　策略建议：MA05合约偏多头配置，可同时买入平值看跌期权以对冲部分下跌风险。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281

　　张羽健

　　中粮期货研究院 研究员

　　从业资格证号：F03130734