天然橡胶专题：停割季泰国原料上涨不明显

　　来源：湖畔新言

　　天然橡胶的生产具有鲜明的季节性。以全球最重要的天胶产区泰国为例。泰国气候为热带季风气候，气候特征十分明显。主要包括雨季、凉季和热季。6-10月为雨季，降雨量非常充沛，是全年降雨量最高的时期，占全年降雨量的85%。10月中旬到次年的2月中旬为凉季，降雨量大幅减少，气温较低，是全年最舒适的时期。3月到5月为热季，气温最高，可达40-42℃，天气炎热干燥。泰国天胶的旺产季为凉季，而停割季则是在热季。10月，在泰国北部结束雨季进入凉季之后，降雨量立即大幅减少。南部产区大约在12月中上旬进入凉季。

　　由于泰国南北纬度跨度较大，因此不同的产区开割停割的时间也不一样。总体来说，1月开始，泰国产区陆续进入停割季；而4月之后，泰国产区陆续进入开割季。从产量看，2月，泰国天胶产量大幅季节性下降；3-4月产量是年内最低点；5月产量进入快速上升通道。值得一提的是，由于泰国纬度较低，气候条件优越，因此和中国产区不一样。泰国在停割季仍然存在一定天胶产量，只是产量较低。

　　天然橡胶生产的原料一般分为胶水和杯胶。用来生产烟片胶、全乳胶、乳胶等胶种的胶水新鲜程度高，因此与产量的相关性大，季节性特征明显。而用来生产标准胶、混合胶等胶种的杯胶由于可以长期保存，新鲜程度不高，因此与产量的相关性不大，季节性特征也不明显。一般从胶水的价格，以及胶水-杯胶价差可以判断产区原料的静态供需状况。

　　停割季，由于产量减少，胶水价格理论上会上涨。泰国胶水价格一年中的最高点通常在三月。我们统计了2016年-2025年，年初至2月10日的泰国胶水价格。2018年上涨1.5泰铢，涨幅4%；2019年上涨1.5泰铢，涨幅4%；2020年上涨7泰铢，涨幅22%；2021年下跌0.5泰铢，跌幅1%；2022年，上涨12.3泰铢，涨幅25%；2023年，上涨5.2泰铢，涨幅12%；2024年上涨11.2泰铢，涨幅20%；2025年上涨0.4泰铢，涨幅0.6%。可见，今年进入停割季后，泰国原料价格偏弱，上涨势头远弱于2022年-2024年同期；且胶水-杯胶价差也偏低。

　　市场上看多天胶的逻辑中除了大周期逻辑之外，就属停割逻辑传遍最为广泛。但截至目前，停割逻辑并未形成完整的逻辑闭环。也就是说，泰国产区虽然进入了停割季，产量理论上进入了下降通道，但原料胶水价格却并未上涨。尽管我们并不认同RU期货与海外原料总是同涨同跌，事实上两者经常出现劈叉，相关性并不很高（NR期货受海外原料的影响更大）。但目前原料价格违背季节性的现象仍然让人担忧海外产区是不是存在什么异常情况，比如今年停割时间推迟，需求状况不佳或者库存偏高等等。从历史情况看，停割季海外原料价格上涨并不必然导致RU期货的上涨。因为RU期货会反映其他诸如国内库存，以及开割预期等矛盾点。但RU期货走势强劲的年份，海外原料往往也是很强的。

　　当然也必须承认现在断定今年停割季泰国原料无法上涨还为时过早。我们发现2019年与2021年泰国原料价格的上涨起点在2月中旬。目前泰国东北部天胶产区已经大部分停割，但南部产区还未停割。泰国原料价格是否会厚积薄发我们将拭目以待。

　　停割季，RU期货一般弱于泰国原料，即使是RU上涨的年份，比如2024年。目前，国内天然橡胶正在以较快的速度累库，如果海外原料再无法大幅上涨，那么RU期货要想上涨就更为吃力。