国泰君安策略：持股过节后 科技依然是先锋

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　　来源： 国泰君安

　　继续看好春节-两会窗口，股市春季行情重在科技成长。国泰君安策略团队于1月5日旗帜鲜明地判断“股市料将在农历春节前企稳”，并在1月19日指出“持股过节，企稳反弹科技为要，并扩围港股“，引领市场共识的形成。对后市A股大势我们有三点看法：1）决策层推动中长期资金入市，并通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等方式引入活水，对春节前风险偏好底部形成具有”确认意义“。而节后流动性的回补、投资者对两会政策的期待有望推动春节-两会股市表现；2）美国对华关税影响深远，但考虑到此次加征是兑现特朗普此前关于芬太尼问题的回应，市场已有较为充分的预期，加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交，预计Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对股市反而影响可控；3）应高度重视中国DeepSeek的突破，其创新标志着中国AI发展进入重要转折，其意义不仅仅在于拉近中美AI差异，更重要的是商业机会、社会资本与人心共识的凝聚，这是中国科技公司迎来重估与2025年科技”转型牛主线的确立的基石。最后也应明确，由于经济政策已经形成普遍预期，且宏观形势仍有高度复杂，因此春节-两会股市窗口期指数的高度并不是重点，结构棋眼在科技成长。

　　特朗普关税2.0序幕开启，关注A股投资的挑战与机遇。美国对华全面加征10%关税，同时拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税。与关税1.0时期不同：1）关税1.0时期我国通过转口贸易有效规避冲击， 2017-2019年中国出口金额全球占比，与美国进口金额全球占比均延续抬升趋势。但本轮关税面向全球加征，我国转口北美、欧盟占比较高的机械设备/电气设备/车辆及零部件或受较大影响，若后续对全球加征关税，转口东南亚占比较高的家居用品/橡胶塑料/鞋靴等也将受到冲击；2）关税1.0时期我国通过汇率贬值方式吸收价格上涨（整体贬值约8%），当前空间较为有限，美国通胀压力下高利率预计将维持更长时间，约束国内政策空间与风险资产表现；3）由于缺乏转口贸易与汇率贬值缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力，内需政策加码对冲是应有之义，随着更深入人心的政策出现，逆向布局时机也将随之出现。

　　行业比较：春季行情科技为要。推荐：1）国产AI模型突破，应用创新加速，看好传媒（游戏/出版/影视/数字媒体）/计算机（软件开发/IT服务），并扩围港股，优质互联网重估；2）科技制造景气回升，推荐汽车（摩托车）/电池/机械（机器人/工程机械）/军工；3）中长期资金入市方案公布，红利资产有望持续受益，结合股息率和经营稳定性，推荐银行/运营商/铁路公路，港股股息率优势更明显。

　　主题推荐：1）AI应用：DeepSeek原创技术突破引领全球AI技术新趋势，模型成本下降和小模型性能提升有望加速终端软硬件应用场景落地。2）具身智能：宇树科技人形机器人亮相春晚，特斯拉上调量产预期，看好丝杠/灵巧手等核心部件。3）自主可控：全球AI领域科技竞争加剧，看好先进半导体制造和国产算力产业链。4）国产IP：国产动漫电影领跑春节档票房，利好影视发行/IP周边产品。

　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。